احتمال تثبیت نرخ بهره بانک انگلستان و بازنگری کاهشی مسیر پوند

بانک انگلستان احتمالاً در نشست روز پنجشنبه نرخ بهره سیاستی را برای ششمین جلسه متوالی در سطح ۳.۷۵ درصد حفظ می‌کند. برآوردهای موجود همچنین از رأی‌گیری ۶ به ۳ حکایت دارد؛ به‌گونه‌ای که مگان گرین، کاترین ال. من و هوو پیل ممکن است از افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره حمایت کنند. با وجود این اختلاف احتمالی، کاهش رشد دستمزدها و تورم بخش خدمات در بریتانیا فضای بیشتری برای توقف روند افزایش نرخ‌ها فراهم کرده است.

چرا بانک انگلستان ممکن است نرخ بهره را ثابت نگه دارد؟

تصمیم بانک مرکزی در شرایطی اتخاذ می‌شود که نشانه‌هایی از کاهش فشارهای تورمی در اقتصاد بریتانیا دیده می‌شود. رشد دستمزدها در حال تعدیل است و تورم خدمات نیز روندی کاهشی نشان می‌دهد؛ دو عاملی که در ارزیابی پایداری تورم اهمیت زیادی دارند. در همین چارچوب، داده‌های بازار کار بریتانیا برای ماه ژوئیه که روز سه‌شنبه منتشر می‌شود و آمار تورم ماه اوت در روز چهارشنبه می‌تواند برداشت بازار از تصمیم بانک انگلستان را تقویت یا تضعیف کند.

اگر این داده‌ها کاهش بیشتر فشارهای دستمزدی و تورم خدمات را نشان دهند، استدلال برای حفظ نرخ بهره در سطح فعلی تقویت خواهد شد. در مقابل، هرگونه شگفتی افزایشی در داده‌های تورمی یا بازار کار می‌تواند اختلاف نظر میان اعضای کمیته سیاست پولی را برجسته‌تر کند. با این حال، اطلاعات موجود همچنان از موضعی محتاطانه و توقف موقت روند افزایش نرخ بهره حمایت می‌کند.

کاهش سرعت انقباض کمی و تغییر در برنامه فروش اوراق

بانک انگلستان علاوه بر تصمیم درباره نرخ بهره، احتمالاً سرعت کاهش دارایی‌های اوراق قرضه خود را نیز پایین می‌آورد. این فرآیند که با عنوان انقباض کمی یا QT شناخته می‌شود، به معنای کوچک‌تر شدن تدریجی حجم اوراق موجود در ترازنامه بانک مرکزی است. یکی از دلایل احتمالی این تغییر، کاهش قابل‌توجه حجم اوراقی است که در سال آینده به سررسید می‌رسند.

برآورد مطرح‌شده این است که بانک انگلستان سقف کاهش دارایی‌های دولتی خود را از ۷۰ میلیارد پوند به ۵۰ میلیارد پوند در بازه اکتبر ۲۰۲۶ تا سپتامبر ۲۰۲۷ کاهش دهد. در این دوره، حدود ۳۰.۵ میلیارد پوند اوراق به سررسید می‌رسد و در نتیجه، میزان فروش فعال اوراق در حدود ۲۰ میلیارد پوند باقی می‌ماند. بنابراین، کاهش رقم کلی QT الزاماً به معنای تغییر شدید در حجم فروش فعال نخواهد بود.

کاهش سرعت خروج اوراق از ترازنامه احتمالاً نمی‌تواند به‌تنهایی فشار صعودی ناشی از افزایش قیمت انرژی بر بازده اوراق دولتی را خنثی کند.

بازار چه مسیری را برای نرخ بهره قیمت‌گذاری کرده است؟

منحنی سوآپ در حال حاضر افزایش مجموع ۱۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره بانک انگلستان طی ۱۲ ماه آینده را منعکس می‌کند؛ مسیری که نرخ سیاستی را به ۵ درصد می‌رساند. الیاس حداد این قیمت‌گذاری را بیش از اندازه تهاجمی می‌داند و معتقد است در صورت اتخاذ موضعی ملایم‌تر از سوی بانک مرکزی، امکان بازنگری نزولی این انتظارات وجود دارد.

این دیدگاه بر چند عامل استوار است. اقتصاد بریتانیا همچنان با شکاف تولید منفی روبه‌روست؛ به این معنا که سطح فعالیت اقتصادی پایین‌تر از ظرفیت بالقوه ارزیابی می‌شود. همچنین نرخ بهره فعلی ۳.۷۵ درصد، در بخش بالایی دامنه خنثی ۲ تا ۴ درصدی قرار دارد که برای نرخ بهره بدون اثر انبساطی یا انقباضی قابل‌توجه بر اقتصاد برآورد شده است. احتمال سخت‌گیرانه‌تر شدن سیاست مالی نیز می‌تواند فشار بیشتری بر تقاضا وارد کند و نیاز به یک چرخه افزایش نرخ بسیار تهاجمی را کاهش دهد.

پیامدهای احتمالی برای پوند و بازار اوراق

چنانچه بانک انگلستان نرخ بهره را ثابت نگه دارد و هم‌زمان درباره کاهش فشارهای تورمی یا ضعف تقاضا لحنی محتاطانه اتخاذ کند، انتظارات بازار برای افزایش‌های آینده ممکن است تعدیل شود. چنین بازنگری کاهشی می‌تواند بر جذابیت نسبی دارایی‌های پوندی اثر بگذارد و پوند را در برابر تغییرات انتظارات نرخ بهره حساس‌تر کند. شدت این واکنش به جزئیات بیانیه، ترکیب رأی‌گیری و داده‌های اقتصادی منتشرشده بستگی خواهد داشت.

در بازار اوراق دولتی، کاهش سرعت QT از یک سو می‌تواند فشار عرضه ناشی از فروش بانک مرکزی را محدود کند، اما از سوی دیگر افزایش قیمت انرژی ممکن است بازده اوراق را بالا نگه دارد. به همین دلیل، مسیر پوند و بازده اوراق تنها به تصمیم روز پنجشنبه وابسته نیست و به مجموعه‌ای از عوامل شامل تورم، دستمزدها، سیاست مالی، قیمت انرژی و میزان اعتبار مسیر افزایش نرخ بهره در بازار بستگی خواهد داشت.